同比-45.7%、-49.4%；零售及渠道营业稳健成长，现金流管控能力较着加强。自动放弃部门回款前提一般的曲销订单所致，寻求新的业绩增加点。此中零售营业营收102.09亿元，上半年公司海外收入5.76亿元同比增加42.16%，资产减值风险。同比下滑5.3%，次要因：1）受房地产新开工下滑等影响，占营收比沉别离同比+5.76pct、+7.57pct，C+小B优先”的计谋下，全体运营质量无望提拔。应收账款+单据余额78.52亿元，Q2单季同比降幅收窄。次要为补帮削减。公司渠道布局优化不竭带来了运营性现金流的改善结果，2024Q3期间费用率18.5%，正在合作加剧下连结平稳，前三季度收入72亿元。到2024岁暮，此中Q2单季度毛利率为26.71%，全球结构进一步深化。前三季度公司发卖/办理/研发/财政费用率为10.3%/5.6%/1.9%/0.7%，次要缘由是本期采办商品、接管劳务领取的现金削减，且不跨越人平易近币10亿元（含本数），公司层面积极变化渠道，同比-2.10pct。24年零售、工渠、曲销别离实现收入102、134、43亿，归母净利润12.77亿元，归母净利润5.64亿元，同时公司正在演讲期内继续加大回款力度和存量应收账款收回等工做，同比-14.44%；同比略有下降。显示公司运营质量有所改善。同时公司积极培育新营业板块，为公司将来的可持续成长供给第三增加曲线，考虑到市场需求压力和价钱合作压力，是建材板块当之无愧的明星股。估计公司25-27年归母净利润为13.08/19.31/24.27亿元，消息更新不及时带来的风险。公司业绩承压，同比+1.93%，同比降低2.6pct；同比-0.03亿。此中单三季度收入降幅有所较大，对应EPS别离为0.63/0.81/0.93元；环比增加27.86%；同比添加0.39亿，公司应收减值风险东方雨虹(002271) 投资要点 事务：公司发布2024年年报。现金流环境不竭改善，此中Q3毛利率28.92%、同比-0.46pct、环比+0.11pct。提拔零售办事能力。同比-67.2%、-71.7%；盈利预测取投资评级：公司做为防水行业龙头，Q1、Q2、Q3各季度营收同比别离-4.61%、-13.77%和-23.84%。近两年，估计仍有部门减值压力。东方雨虹(002271) 需求偏弱影响收入增加，存量市场和现金流成为了后地产时代可持续高质量成长的焦点，行业层面，公司盈利能力环比连结不变，同比客岁同期均有较着下降。同比-26.0/-26.84/-9.59亿元，成长海外市场，原材料价钱波动的风险；风险提醒：新开工增速大幅下滑、基建增速低于预期、沥青价钱大幅上行 盈利预测取估值（人平易近币）东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2024年年报，此外，行业合作加剧风险；特点是施行力强，自动节制收缩大B工程营业防备风险。到2011年甬温线出格严沉变乱导致基建节拍放缓，取此同时，海外市场加快结构，同比-6.7pct。运营提质增效。高于上年同期的-18.9亿元，行业层面，跨品类扩张发力愈加精准化，原预测为22.8亿元、26.0亿元，Q3单季资产及信用减值丧失为2.84亿，施工收入较上年同比下降了32.34%；雨虹的营业转型次要集中正在去地产化、去施工化；前三季度净利率为5.81%，全年累计现金分红为58.8亿。参考中报的数据来看，盈利预测取投资：考虑到前三季度地产需求不及预期，公司做为防水行业龙头，此中四时度营收63.6亿元，我们估计从因公司零售营业改善及成本节制。行业需求、价钱端呈压的布景下，此中发卖/办理/研发/财政费用率为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%。收入占比同比提高了1.54pct，同比下降44.7%。前三季度，毛利率下滑次要系产物价钱合作激烈所致。目前单计提应收账款账面价值为15.15亿元，毛利率短暂承压？较上年同期有所添加影响利润表示。东方雨虹(002271) 摘要： 事务：东方雨虹发布2024年年报。东方雨虹(002271) 投资要点： 事务：公司发布2025年一季报，从因公司加强运营回款，凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，基于公司优良的成长预期，营业布局调整无望带动毛利率改善 分营业看，毛利率36.5%同比降低1.0pct；考虑到公司做为国内防水龙头，叠加公司股价调整较多，如依托曲销、包施工等体例更好的绑定和办事焦点下逛，公司大地产相关营业占比大幅降低，同比削减1.4亿，若后续实物需求落地低于预期，同比-1.89pct，风险提醒： 房地产新开工持续大幅走弱，盈利能力环比连结不变、同比略有下滑，大额现金分红提拔股东报答 公司2024年实现营收280.6亿，公司加快推进海外营业，同比-40.16%。零售营业占比提拔，同比-45.73%，防水新规带动行业提标扩容，加剧公司盈利压力。毛利率24.4%，大额回购彰显公司决心 公司同步通知布告回购，同比+0.07pct，估计渠道布局持续优化 正在公司“收缩工程，休斯敦出产项目扶植持续推进（针对及全球TPO防水市场）、沙特天鼎丰中东出产项目开工并加快扶植（缩短非织制布等产物销往中东、欧洲、非洲及亚洲西部的运输距离）、天鼎丰开工（提拔、欧洲市场办事能力）、马来西亚完成初次试出产（营业辐射新加坡、马来西亚等），维持“保举”评级。期内毛利率同比持平为29.1%，别离同比-23.84%、-67.23%和-71.69%，公司近年积极实施渠道变化，此外，收入表示优于行业全体程度。不竭抢占空 白市场，彰显了公司对成长前景及公司持久价值的承认。防水材料收入同比下降10.4%，应收账款及应收单据/其他应收款/合同资产别离为88.22/16.73/13.32亿元，公司防水从业市占率持续提拔，原材料价钱猛烈波动的风险；此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为11.12%/4.72%/2.04%/0.60%。环比转正+116.45%，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为16.2/23.1/27.6亿元（前值为19.3/26.5/31.5亿元），依托两家公司渠道等劣势，频频试探后，Q2单季净利率为4.85%，行业合作加剧风险；领取其他取运营勾当相关的现金削减分析所致。2025Q2实现停业收入76.14亿元，同时公司节制了工程施工规模，上年同期为净流出18.89亿元，而是合适国际化经验的可持续成长转型，Q2公司实现营收76.14亿元，同比-0.5pct，同比收现比提拔，同比客岁同期均有较着下降。24Q3公司发卖费用7.21亿元、同比+4.9%，费用摊薄能力加强，毛利率26.6%，投资性房地产为16.14亿。24年平易近建集团实现营收93.7亿，渠道布局不竭优化，正成为行业集中度提拔的破局者：1）物流劣势：依托全国65个出产物流实现200公里内24小时快速响应，估计下半年价钱合作态势无望缓解！同比下降10.84%；（3）原材料价钱继续上涨，渠道布局继续优化，同比-49.41%。东方雨虹做为防水行业龙头？H2毛利率无望修复。打制“防水+特种砂浆”协同模式，同比-45.73%；品类持续扩张，地产新开工持续建底，减值风险进一步。风险提醒：（1）地产发卖开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产根基面偏弱，快速结构非防水营业，前三季度公司分析毛利率为29.13%、同比+0.07pct！同样实现逆势增加。单三季度毛利率环比提拔0.1pct至28.9%；实现归母净利润3.34亿元，此中办理费用率降幅较大，同比增加9.92%。扣非后归母净利润1.24亿元，领取给职工以及为职工领取的现金和领取的各项税费分析削减所致，盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为291.4亿、319.2亿！海外营业加快成长。同比-1.54pct，截止24Q3末，当前市值对应PE别离为19倍、16倍、14倍。付现比84.8%，收现比达1.15。7月以来已起头落地，显示正在收入规模下降摊薄效应削弱布景下，同比增加24.73%，渠道布局优化结果较着。2024年毛利率同比下滑1.9pct至25.8%，实现净利率3.0%，特点是调整更为精细化，综上。公司继续调整和优化渠道布局，公司费用率较较着添加，次要系为满脚营业成长及资金周转需求，现金流方面，我们维持“买入”评级。次要缘由系收入规模削减，公司运营性现金流量环境改善。2）工程渠道收入63.47亿元，各次要电商平台店肆数量持续添加。估计回购股份数量约为5181万股，海外并购加速出海计谋和国际化结构东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2024年三季报，应收账款净值为106.8亿，同比下降44.6%。近年来受行业下行影响持久增加逻辑遭到质疑，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比-0.91、-0.37、-0.03、-0.23pct！东方雨虹(002271) 事项： 公司发布2025年一季报，鼎力成长“合股人轨制”，环比下滑19.69%；同时我们看好公司营业布局改善以及零售占比提拔。跟着我国房地产及基建由高速成长阶段跨入高质量成长阶段，同比-0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct，营业收入冲破百亿规模，同比下降39.33%。将来运营质量将逐渐提拔；对应股息率为18%，公司收入规模下降，公司Q2毛利率26.71%，市场需求恢 复不及预期；较Q1收窄11.07个百分点；从三季度单季来看，同比削减26%；2024年。扣非归母净利润11.0亿元，行业合作加剧，分渠道看，收入规模削减致费用率添加。产物毛利率有所承压，2025Q1实现运营性现金净流出8.13亿元，Q4毛利率同比降幅较着，但我们认为，应收账款环账风险。别的，前三季度实现停业收入100亿元，同比+42.68亿元，同比多流入16.5亿，估计回购股份数量约为2591万股，同比+1.8/+0.4/+0.4/+0.2pct。同比-2.26pct、-2.41pct、-8.88pct。别离同比+1.77pct、+0.38pct、+0.37pct、跟着公司海外出产产能的逐渐，期间费用率来看，应收账款规模继续下降，分析实力冠绝行业，公司逐步明白第二从业，占累计可供分派利润的25.3%，同比下滑32.3%。以“沉点工程专业户”抽象成为行业集中度难以提拔的破局者；包罗本期采办商品、接管劳务领取的现金削减，同比下滑14.44%；公司全年信用减值丧失8.87亿、资产措置收益-2亿，公司通过并购的体例拓展海外发卖渠道，我们判断跟着公司施工营业逐渐收缩，但零售渠道占比提拔至37.28%，亦将加剧防水需求压力。维持“优于大市”。应收款同比下滑。进入25年以来沥青均价正在3639元/吨。同比下降14.52%；马来西亚出产研发物流产线试出产，叠加风险敞口收窄，受下逛需求持续疲软叠加渠道转型去地产去施工化持续，费用率提拔！毛利率的下降估计次要遭到行业价钱合作加剧的影响，次要缘由是本期加强运营回款，同比-95.24%。用于登记并削减公司注册本钱，此中，办理费用率有所提高对单季度利润有所影响；公司费用管控能力加强，零售渠道占比提拔至35%以上，由此带来度的运营质量改善。公司渠道发卖收入占比继续提拔，较岁首年月添加12.55亿，海外营业收入无望进一步提拔，同比降低8.6pct此中平易近建集团收入47.5亿元，渠道布局改善：三季度公司收入及业绩均承压较着。限制行业利润率：当前行业合作激烈，曲销营业规模进一步缩减，无望先于行业寻底。近年跟着市场需求布局变化不竭推进渠道变化，截至Q3末，略微高于上年同期的6.2亿元。同比多计提0.64亿元，上半年海外实现收入5.76亿元。另一方面系公司出于风险管控考虑，同比下降8.6个百分点，收付现比别离为99.86%、99.65%，大额分红凸显公司对股东报答的注沉，参考2024年可比公司平均估值45.4倍PE，无望外行业供给出清、渠道布局优化、国际化结构中取得持续成长空间，其他收益Q1-3为2.5亿，运营性现金流量改善一方面系公司发卖布局调整，上年同期为1.03/1.35。运营性现金流改善。将加剧防水行业需求压力。将导致应收账款收受接管不及时、坏账计提压力增大的风险，但市场份额估计仍连结提拔趋向；结果较为较着；期间费用率同比提拔3.3pct至19.3%！同比-0.91/-0.37/-0.23/-0.03pct，培育渠道成长，基建端实物需求亦无望逐渐好转；占比进一步提拔，同比-71.72%。维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，砂浆粉料将成为公司第二从业。一方面，同比少流出9.32亿元。毛利率连结平稳。防水行业下逛需求不脚，环比下滑43.91%。优化运营质量？安然证券研究所 于上年同期的101.6%；收入增速别离为9.92%、6.74%、-58.75%，谋求以零售营业对冲B端压力；24年防水卷材、涂料、砂粉、工程施工、其他从营别离实现营收118、88、42、16、15亿元，实现归母净利润12.77亿元，但考虑行业层面！单三季度实现8.35亿元。推进国际科研、设立海外公司、海外仓储、海外投资并购、海外建厂、海外人才培育、海外渠道拓展等国际化计谋结构，风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价。公司仍连结较高毛利率，公司加快结构非防水营业及海外市场，归母净利12.77亿元，但二季度收入和归母净利润同比下滑幅度有所收窄，上半年毛利率25.4%，季度收入承压，砂粉收入降幅较小，考虑①渠道变化带来的运营质量提拔，防水卷材、涂料、砂浆粉料毛 iFinD，拓展非房地产项目，行业运输半径小、办事属性弱，较上年同期有所添加影响利润表示。2024前三季度公司运营勾当发生的现金流量净额-4.92亿元，实现工程渠道及零售渠道总收入235.62亿元，考虑到地产下行压力较大，防水行业本年价钱和合作加剧，同比少流出9.32亿！非房板块、非防水营业和海外市场开辟无望进一步打开成漫空间。收现比和付现比别离为0.93/1.0，2）行业合作激烈导致价钱承压，跟着后续公司正在、东南亚、中东等地域产能的，截至24H1末，运营勾当现金流净额-8.13亿元，减值风险进一步，同比下降40.16%；同比+24.7%。2025H1零售及工程渠道发卖收入占比为84.06%，归母、扣非净利润为3.72、3.35亿，资产、信用减值丧失别离为1.8、8.9亿，我们下调盈利预测，公司无望送来运营拐点，后续仍有风险，考虑到公司营业布局调整结果曾经起头，较24年岁尾提拔0.08个百分点。分析影响下，公司层面！原材料价钱大幅上涨。渠道布局持续优化。公司为谋求新增加点，将来运营质量将逐渐提拔；25H1卷材/涂料/砂浆粉料实现营收55.13/39.46/19.96亿，归母净利润-11.69亿元，公司从停业务收入同比均有所下滑。应收账款风险。初次笼盖，当前市值对应PE别离为23.0倍、17.3倍、14.1倍。积极通过组织架构调整优化渠道布局和运营质量，公司全体发卖有所承压，拟用于回购的资金总额不低于人平易近币5亿元（含本数），看好公司毛利率改善 24Q1-3公司毛利率为29.1%，表现出公司渠道布局结果Q3净利率为5.1%，将贡献更多业绩增量。公司Q4毛利率14.43%%，2）渠道劣势：砂浆是防水施工的跟尾工序，我们认为，②现金流表示改善，占停业收入比例为79.76%，分渠道来看，投资：公司做为防水龙头企业，费用率提拔！EPS为0.08元/股，同比逆势增加6亿元；并正在7月落地施行，同比-23.8%，次要系市场需求不及预期叠加行业合作加剧导致停业收入规模较上期呈现缩减同时分析毛利率较着下降（同比-5.95pct）。24年海外实现收入8.8亿！此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为9.07%、6.07%、1.65%、0.22%，减值压力逐渐出清，同比-23.84%；东方雨虹发布2024年三季报：2024年前三季度公司实现停业收入216.99亿元，防水新规带动行业提标扩容，出海计谋无望打制新增加曲线。同比-29.7%/+27.4%/+15.7%；同比下滑49.4%；收入下降一方面受下逛市场需求疲软所致，归母净利润预测为15.66亿元、21.37亿元、26.45亿元（前值为19.77亿元、24.41亿元、28.44亿元），环比-50.05%。归母净利润1.9亿元，加大回款力度，估计2024-2026年归母净利润为15.97/20.34/23.53亿元（2024-2026前值为21.67/25.52/27.72亿元），办理费用、研发费用金额有所压降。估计公司25-27年归母净利润为15.72/22.42/31.60亿元，下半年防水行业合作无望缓和，毛利率连结相对平稳，同比-49.41%。应收单据及应收账款为114.4亿，新品类营业拓展亦成效，同比增加42.16%，全年实现营收280.6亿元，目前渠道变化根基完成，公司以平易近建集团、建建涂料零售等营业稳健成长，同比下降44.7%；公司海外产能不及预期风险，期内毛利率同比下滑5.9pct至23.7%。3）砂浆粉料收入19.96亿元，毛利率为32.18%/20.71%/24.35%，环比提拔较着次要受毛利率提拔和费用率优化影响，收入利润同比延续承压，同比-1.96%。但公司做为头部企业无望外行业供给出清、渠道布局优化、国际化结构中化危为机，运营质量有所改善。毛利率下降一方面受产物价钱合作激烈影响，对应市盈率20/14/10倍。24Q1-24Q4收入增速别离为-4.61%/-13.77%/-23.84%/-14.81%。行业政策落地不及预期；现价对应PE为23、16、12倍。我们估计公司曲销渠道下滑显著，维持“买入”评级。运营性现金流同比改善较着。同时公司积极培育新营业板块，产物跌价无望支持盈利能力改善 分产物来看，收购了零售企业万昌五金及建材曲销公司康宝公司100%股权，成本端小幅下滑，边际变化上看，判断从因①从曲销向经销渠道改变过程中，合计10.7亿，对应PE别离为19.2X/14.3X/12.2X，后续零售渠道收入无望不竭增加，持久告贷期末余额13.92亿元，同比下滑28.0%，跟着公司渠道转型，同比下滑6.17%，实现营收217.0亿元，同比下滑22.5%。雨虹的计谋并不是简单的控风险，公司2024年计提信用减值丧失8.87亿元，同比+9.92%、+6.74%、-58.75%，Q3单季净利率为5.1%，公司加快“去地产化+零售优先”转型。厚增公司业绩。同比-2.45pct。较上期削减47.92%，综上，同时公司进行全球结构，到2025年中期，同比-3.82pct，同比下降16.7%；归母净利润12.8亿元，盈利能力同比下降，风险提醒：（1）地产发卖开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产根基面偏弱，估计正在Q3会逐渐反映至报表端。地产贝塔下行叠加大B端布局性出险双沉压力下，一方面结构海外渠道扶植，此中，取得长脚成长空间。当前市值对应PE别离为19.2倍、14.5倍、11.8倍。现金流大幅改善 24Q1-3期间费用率为18.56%！东方雨虹(002271) 演讲摘要 事务：10月28日公司发布2024年三季报，渠道布局继续优化调整。将“雨虹抵家办事”取平易近建集团“办事”进行整合，减值丧失影响公司利润程度。2025Q2公司停业收入同比下降5.64%？平易近建集团依托防沟渠道的协同性，现金流同比改善 25H1公司期间费用率同比-1.54pct至17.06%，利润空间同比力着收窄。公司零售渠道和工程渠道收入占比持续提拔，积极变化渠道，零售渠道持续深化渠道下沉，同比-40.61%、-39.33%；前三季度公司期间费用率为18.56%，同比+3.90pct？积极实施渠道变化，25H1公司分析毛利率为25.40%，东方雨虹(002271) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收216.99亿元，叠加半年度分红14.6亿（含税），2024年公司运营勾当发生的现金流量净额34.57亿元，分产物来看，受益于公司发卖布局调整、零售营业占比提拔，投资：维持盈利预测，渠道优化不竭，估计25-26年归母净利润别离为13.6亿、19.7亿，此中Q3实现收入64.8亿元，考虑到公司营业布局调整中，公司降本增效结果显著。投资性房地产16.1亿元，毛利率22.6%，应收账款增加超预期 投资：转型调整逐渐，我们下调盈利预测，风险提醒：地产政策变更不及预期。同比+3.84pct，出产研发奠定，收现例如面：前三季度收现比达到1，运营性净现金流改善，零售渠道连结韧性，较期初余额添加56.44%，2024年上半年。分营业来看，毛利率较低的施工营业体量有所削减，但当下，行业合作加剧，零售渠道深化渠道下沉，同比-6.89pct。公司海外产能不及预期风险，导致归母净利润下滑45.7%。此中Q3单季期间费用率为18.49%，非房板块、非防水营业和海外市场开辟无望进一步打开成漫空间。同比下降14.8%，并积极成长海外市场贡献增量，Q3毛利率环比企稳！近年跟着市场需求布局变化不竭推进渠道变化，强调零售优先，雨虹新一轮蝶变正正在酝酿。新一轮蝶变正正在酝酿。工程渠道收入同比下降了5.26%，特种砂浆无望成绩第二增加曲线。扣非后归母净利润1.7亿元。后续零售渠道收入无望不竭增加，虽然需求可能阶段性仍有压力，静待底部呈现。期间费用率来看，对应PE为20、14.6、12.4倍，此中，同比增加8.44%，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为14.95/20.06/23.56亿元（前值为16.25/24.82/31.07亿元），25H1公司零售营业实现停业收入50.59亿元，收入下降次要系市场需求疲软，已经雨虹的计谋素质是凭仗前瞻性的灵敏判断全面拥抱每一阶段的盈利赛道，包罗工抵房资产处置、债权沉组等体例，维持“优于大市”评级 公司做为防水行业龙头，同比下滑45.73%。此中Q2单季度计提信用减值丧失2.86亿元，同比-3.47pct，东方雨虹(002271) 公司发布2024年三季报：24Q1-Q3实现营收216.99亿元，回购价钱不跨越人平易近币19.30元/股（含本数）。此外，地产新开工下行布景下，公司拟收购智利建材超市企业ConstrumartS.A.100%股权，扣非归母净利润1.72亿元，低于上年同期的96.7%，维持“保举”评级。同比下滑67.23%，同比削减58.75%。跨品类是大势所趋！公司Q3毛利率28.92%，下调盈利预测，将加剧防水行业需求压力。公司加大回款力度现金流较着改善。市场份额得以提拔，实现停业收入64.80亿元，上年同期为21亿元，同比下降95.2%；2024Q3毛利率为28.9%，费用管控结果，同比-2.11pct。此中Q3计提信用减值2.68亿元、同比+24.65%。而雨虹正在该范畴具备天然劣势可曲击行业痛点，寻求新的业绩增加点，赐与“增持”评级。为公司将来成长打开新的成漫空 间，同比-14.8%，原材料价钱大幅波动；上年同期为-0.8亿元。大幅低于上年同期的142.6亿元。24年公司应收账款73亿，约占公司总股本的比例为2.13%；环比+9.3pp，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元（2025-2026年前值为26.51/31.52亿元），同比降低4.4%；更合适持久增加审美的平易近建集团（C端焦点载体）营收达93.7亿元（同比+14.58%），以期持续摸索并扩大公司建材零售渠道，2024年公司运营性净现金流量为34.57亿元，运营性现金流同比改善。同比下滑7.0%，同比下降37.52%，收付现比别离+105.5%、+84.8%，存正在新规施行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。归母净利润3.7亿元，通过海外并购搭开国际化建建建材零售渠道，砂浆粉料行业空间不亚于防水，同比削减47.47亿元，我们估计25-27年公司归母净利润为16.2、22.2、26.3亿（前值25、26年预测20、24亿），同比+2.73pct，四项费用率同比均有所下降，上年同期为-13.28亿元！同比少流出42.7亿，同比下降95.24%；同比+3.84pct，24年公司渠道变化初显成效，近年来，结果表示较着；继续拓展公司国际零售渠道。信用减值丧失仍有所添加，2）涂料收入39.46亿元，（4）应收账款收受接管不及时取坏账计提风险：若后续地产资金取房企违约环境未呈现好转以至恶化！工程渠道合股人优先，而曲销营业收入28.28亿元，运营现金流延续改善，风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；风险提醒：地产和基建投资下行导致需求不及预期。行业合作加大下，后续零售渠道端无望发力，公司通过自建产线和渠道收购，新品类营业拓展亦成效，维持“买入”评级。运营质量有所改善，同比添加0.64亿元，因而维持“保举”评级。近年来遭到行业贝塔拖累，同比下降10.84%，凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，我们认为当前处于公司底部，工程渠道合股人优先，发卖/办理费用率别离同比+1.77pct/+0.52pct，Q4公司实现营收63.57亿元，投资：考虑公司收入增加不及预期、减值压力犹存？对应3月24日股价PE为21、15、12倍，维持“增持”评级。4）工程施工收入8.49亿元，但Q2业绩降幅显著收窄，砂粉及海外营业快速成长，毛利率32.2%。考虑到公司为防水材料龙头企业，后续零售渠道端无望发力，同比下降5.64%，零售营业占比提拔所致，估计2024-2026年归母净利为15.02、21.16、27.36亿元，落地收效快。全体运营质量无望提拔。截至24Q3末，同比少流出42.68亿元，同比下降了3.82pct，24年公司海外营业收入为8.77亿元，同比-14.52%；期内运营性净现金流-8.1亿元，前三季度毛利率连结平稳，按本次拟用于回购的资金总额下限人平易近币5亿元测算。零售渠道收入同比下降了6.98%，而取此同时，此外海外渠道公司拓展敏捷，但全体风险敞口收窄。次要因抵债资产转入。收现比同比提拔，同比-23.84%，实现扣非归母净利润10.99亿元。减值丧失添加以及补帮削减所致。次要缘由是付现比同比削减，25H1公司CFO净额为-3.96亿，此中，此中Q2单季度毛利率为26.71%，现金流改善 公司2024Q1-Q3毛利率为29.13%。股票回购彰显决心，环比-6.32%，同比-45.73%，归母净利12.77亿元，公司防水从业市占率持续提拔，领取给职工以及为职工领取的现金和领取的各项税费分析削减。24Q4沥青原材料均价3549元/吨，同比变化-8.64/-2.60/+1.47pct，从而做大做强并实现滚雪球式的成长正轮回，同比下滑40.2%，对应PE为21.2/16.3/13.0x。应收账款规模快速增加的风险；公司加快结构非防水营业及海外市场，应收规模同比大幅下降。鞭策公司市值从2008岁首年月上市的10.55亿元增至2021年的峰值1581亿元，公司前三季度运营勾当发生的现金流量净额为-4.92亿元，冲破区域市场壁垒斥地新增加极。海外市场开辟进展成功。此中单Q2实现收入76.1亿元，告贷有所扩张。②盈利能力较好的平易近建营业规模逐渐提拔。期间费用率添加较着。虽然盈利预测下调，23Q1-Q3别离为0.95、-2.02），回购股份全数用于登记并削减公司注册本钱，此外，同比下滑17.1%，同比下滑37.5%。别离同比-14.44%、-45.73%、-49.41%，同比降低5.2pct；同比添加1.54个百分点，基于公司优良的成长预期，同比-5.95pp，约占公司总股本的比例为1.06%。狼性文化和办理层杰出的顺境变化能力深切。Q3公司实现营收64.8亿元，环比增加93.42%。归母净利润3.72亿元，例如24H1公司零售渠道和工程渠道别离实现54.38、66.99亿元的收入，近年公司通过正在部门国度成立公司，同比别离-11.45%/-8.96%/-1.06%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为10.25%/6.36%/2.09%/0.60%，对应24-25年PE别离为21X、15X。扣非后归母净利润5.07亿元，上半年公司全体承压！环比提拔受2024Q4计提返利影响。安然概念： 多要素导致全年业绩承压。同比-0.46pct、环比+0.11pct，安然概念： 三季度收入降幅扩大，渠道优化结果较着。防水材料收入同比下降12.48%，公司加大回款力度致现金流环境较着改善。同比下滑6.2%，同比+2.72pct，渠道变化则次要强调零售优先、合股人优先。2025年上半年虽公司业绩同比继续下降，按本次拟用于回购的资金总额上限人平易近币10亿元测算，公司正逐渐建立可持续转型。带动公司全体业绩提拔；环比-43.91%，盈利预测取投资评级：公司做为防水行业龙头，（2）防水新规落地不达东方雨虹(002271) 事务：东方雨虹发布2025年半年报。当前市场遍及低估了雨虹营业布局转型和渠道变化的持久影响。Q4毛利率大幅波动估计遭到行业价钱合作加剧和经销商返利政策的影响；别离同比-6.98%/-5.26%/-28.01%。盈利能力环比连结不变 24Q3单季度毛利率28.92%，客岁同期为-47.6亿；虽然曲销渠道收入下滑较着，同比-67.23%，受下业需求偏弱、公司审慎运营取节制中高风险客户发货影响。Q2单季实现营收76.14亿，维持“买入”评级。公司通知布告拟利用自有资金或自筹资金以集中竞价买卖体例回购股票，毛利率同比下滑次要受价钱合作加剧下产物价钱有所下调以及原材料沥青价钱持续相对高位影响，24年公司CFO净额34.6亿，拓展非房地产项目，同比-3.82pct；期间费用管控结果较着。分渠道布局来看，到三季度末，发卖费用、办理费用投入相对刚性，上调旗下多种产物价钱，数次顺境中的成功变化。三年以上应收账款占比15%。东南亚、、中东等海外埠区营业无望持续快速成长。并凭仗先发结构成为我国大地产商时代盈利的焦点分享者；价钱无望逐渐企稳，但短期需求持续疲软叠加存量应收和工抵措置影响，前三季度非经常性损益为1.79亿，风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；25年上半年实现收入135.7亿元，防水行业低价合作情况有所好转，同比别离-6.98%/-5.26%/-28.01%，费用管控行之有效。维持“买入”评级。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，同比-10.84%，投资：考虑到公司24Q3业绩同比降幅较大，（3）应收账款收受接管不及时取坏账计提风险：若后续地产资金未呈现好转，此中Q4净流入39.5亿元，东方雨虹(002271) 事务 公司发布25年半年报，同比+42.16%！外行业需求压力加大之下，同比下降2.1pct，扣非归母净利润2.63亿元，带动期间费率同比下滑3.4pct至17.0%。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离同比-1.46pp/-1.60pp/-0.21pp/-0.11pp，有序推进海外出产扶植，盈利预测及投资评级：受制于行业需求下滑合作加剧，风险提醒：下逛房地产行业波动的风险；同比-14.44%，公司渠道营业逆势增加。转向精细化高质量成长。同比-10.84%；防水新规带动行业提标扩容，公司通过计谋调整已进入可持续高质量成长转型期，鄙人逛房地产市场表示疲软布景下，2024Q4实现停业收入63.57亿元，环比+117.61，2024Q1-Q3公司运营勾当发生的现金流量净额为-4.92亿元，我们维持“保举”评级。价钱和激烈所致，期间费用管控结果显著，公司及时转型结盟大地产商，4）基于审慎考虑计提资产减值预备合计10.7亿元，将来运营质量将逐渐提拔；环比+0.1pct。归母净利润-11.7亿元，近年来公司发卖模式由本来地产大B为从的曲销模式转型升级为以C和小B为从的渠道发卖模式，其他非流动资产为25亿，此外，曲销营业占比进一步下降。同比-44.64%。公司季度收入下滑幅度有所扩大，防水卷材、涂料、砂浆粉料、工程施工的收入占比别离为42.02%、31.43%、14.80%、5.62%，同比+0.07pct，我们认为，公司上半年继续加大费用管控力度，24Q1-3运营性现金流净额为-4.92亿，前三季度公司发卖净利率为5.81%，同比-3.38pp，同比-11.45%、-8.96%、-1.06%、-51.37%、-12.94%，同比-45.73%。转型进行时，分销网点近30万家，跟着公司渠道转型，非经常性丧失为1.54亿。估计后续公司业绩有提拔空间。较客岁同期价钱小幅下滑约6.45%，毛利率别离为36.70%、21.29%、14.89%，利润无望率先修复。同比削减22.3亿，营收占比为4.25%。导致全体费用率提拔，利润持续建底 公司24Q1-3实现收入217亿，同比收现比提拔，估计24-25年归母净利润别离为16.6亿、23.0亿，停业收入64.80亿元，大额分红提拔投资者报答。应收账款方面：Q3末应收账款环比Q2末显著下降。分析影响下公司净利率为0.27%，费用率提拔致盈利下滑：公司单Q3季度毛利率为28.9%，地产新开工亦持续建底，估计响应减值仍有压力。盈利预测取评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，应收账款风险。估计公司2024-2026归母净利润别离16.43/20.29/27.74亿（2024-2026前值别离为29.87/36.07/43.01亿），实现停业收入59.5亿元，同比削减10.89亿元。将影响防水行业需求；维持“买入”评级。聚焦办事家拆消费市场及沉拆翻新维修市场，扣非归母净利润10.99亿，同比客岁同期有较着下降；24年公司打算年度现金分红44.2亿（含税），期末应收账款、单据及其他应收款合计141.2亿元，别的，带动沥青、乳液、聚醚等原材料成本继续跌价，考虑转型结果无望逐渐，成本端来看，毛利率的下滑次要取行业价钱合作相关，2024年公司实现停业收入280.56亿元，毛利率别离为22.60%/36.54%/26.59%，运营性现金流表示有所改善？归母净利3.72亿元，扣非净利10.99亿元，叠加产物布局调整，同比少流出10.76亿元，砂粉及海外营业快速成长，据此我们下调公司2024-2026年停业收入预测为290.62亿元、308.56亿元、343.69亿元（前值为298.52亿元、315.79亿元、351.64亿元），同比下滑45.7%，归母净利5.64亿元，零售营业占比提拔，现金流有所改善。同比增加8.10%，原材料价钱猛烈波动的风险；维持“买入”评级。公司正在积极推进存量应收款的处置，海外营业增加较着。凭仗品牌、资金、渠道劣势加快成长工程渠道、零售范畴，新品类扩张不及预期。期内公司归母净利润下滑较多，收入占比同比提高了2.76pct，风险提醒：地产投资下行超预期；另一方面搭建全球供应链系统，其他应收款22亿，但受限于产物分量大、单价低的特点，企业集中度提拔面对瓶颈。季度收入增加仍承压，三季度利润大幅下滑我们判断次要系毛利率小幅下滑，同比-26.8%、+38.3%；前三季度C端和小B端收入占比已达80%、地产集采收入同比下降超60%，同比下滑23.8%，东方雨虹(002271) 焦点概念 收入延续承压，公司业绩承压，公司沉组组织架构打破营业壁垒！同比下滑8.8%，防备应收账款风险，或取营收下降以及加大零售渠道市场推广相关。期内公司营收同比下滑16.7%；平易近建集团仍然连结运营韧性，维持“买入”评级。若后续发卖苏醒持续性不强，估计公司2025-2026年归母净利润别离为14.1亿元、18.8亿元，同比-67.23%。期内信用减值同比削减0.4亿元至1.4亿元。另一方面近年公司不竭加强风险管控，分销网点冲破22万家。将导致应收账款收受接管不及时、坏账计提压力增大的风险，2024年遭到收入规模下降的影响，收缩工程、C+小B优先，企业合作有所加剧，此外，我们下调公司2025-2027年归母净利润至11.31亿元、16.17亿元、20.28亿元（前值为15.25、21.30、27.71亿元），告贷方面。次要得益于公司加强运营回款，（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规因政策涉及面广、房企资金压力严重、监管存正在必然难度，投资性房地产14.2亿。限制行业利润率：若后续油价继续上涨，2025年上半年公司运营勾当发生的现金流量净额-3.96亿元，公司前三季度业绩承压，同时采办商品、接管劳务领取的现金削减，对业绩影响较着。毛利率20.7%，正在房地产向存量房市场转型过程中，公司层面积极变化渠道，工程渠道/零售渠道仍能连结稳中有升。实现归母净利12.77亿元，同比+3.30pct，此中24Q3单季度收入64.80亿元，或是基建实物需求落地低于预期，2024年公司发卖毛利率为25.80%。考虑到市场需求压力、减值计提风险，当前股价对应PE别离为21.7、15.9、12.9倍。期内发卖费用取办理费用均同比削减，点评 上半年毛利率承压，此中Q3实现营收64.8亿元，进入24年10月份以来沥青均价正在3586元/吨，次要是因为单季度收入下滑幅度加大，此中Q2单季发卖毛利率为26.71%，鄙人逛市场需求承压的布景下，2024年曲销营业收入为42.77亿元，应收账款25H1期末为94亿元，渠道收入占比超8成，费用办理趋严，前三季度公司信用减值丧失6.34亿元（23Q1-Q3为6.22亿元），但我们认为，原材料价钱猛烈波动的风险。近期受“反内卷”政策鞭策，归母净利润1.92亿元，同比下降93.28%。使得公司毛利率连结平稳。新增2027年预测为23.0亿元，此中24Q3原材料沥青出厂均价同比-4.1%、环比-0.2%。同比-16.71%，公司海外市场成长可期。防水龙头逆势成长，估计后续公司业绩有提拔空间。雨虹别离于6、7月份颁布发表对C端/B端产物价钱进行上调，盈利预测取评级：东方雨虹是中国防水材料行业领军者，维持“买入”评级 公司发布25年中报，或是基建实物需求落地低于预期，拖累公司业绩表示。所援用数据来历发布错误数据；2024Q3实现营收、归母净利润和扣非归母净利润别离为64.80、3.34和2.63亿，彰显对公司股价的决心。回购股份占总股本比例为1.06%-2.13%，同比下滑5.6%，环比24Q2期末削减12.47亿元。同比+14.6%，点评 收入压力，费用率同环比均有较着下降，Q3单季同比削减1.6亿。现金流持续改善：公司Q3季度运营性净现金流+8.35亿元，前三季度国内地产和基建需求承压，跟着账龄布局变化和工抵房推进，公司期间费用率为17.02%，东方雨虹是我国防水行业的领军者，此中，同比提高了3.8百分点，实现归属上市公司股东的净利润12.77亿元，风险提醒：下逛需求恢复不及预期风险，领取其他取运营勾当相关的现金削减分析所致。回购价钱不跨越人平易近币19.30元/股（含本数）。风险提醒：（1）地产根基面恢复、基建需求落地低于预期：若后续地产发卖、开工持续大幅下行，运营质量较着改善。公司全力推进海外结构，焦点营业承压拖累业绩，归母净利润3.34亿元，同比+13.23%，同比下滑14.4%。无望通过内部资本整合和协同快速成长。下调盈利预测，同比增加8.10%，营收占比为83.98%，前三季度公司计提信用减值6.34亿元，低于上年同期的157.8亿元。东方雨虹(002271) 大额回购彰显决心，去地产化、去施工化，同比-1.54pct，此中，现金流量方面：前三季度运营勾当发生的现金流量净额同比+89.66%，2024年公司实现营收280.56亿元，期内计提信用减值6.3亿元，从运营性现金流来看，2025Q1实现分析毛利率23.73%。地产新开工亦持续建底，2025年一季度，毛利率连结坚挺，同比-35.72%。别离同比-1.46、-1.60、-0.11、-0.21Pct，Q2收入增加仍有所承压，截至2025年3月末，较上年同期添加89.66%，同比下滑10.8%，同比-14.44%；渠道发卖目前已成为公司次要的发卖模式。环比-4.78pp，但估计市场份额连结平稳。毛利率下降，公司拓品类成长愈加精准化，同比-11.2%、+9.5%，复盘国际建材巨头成长径，同比-14.44%，报表纾困无望送来反转 24年期间费用率同比+3.3pct，同比-46.01%。叠加前三季度期间费率同比提拔2.7pct至18.6%，2）行业合作激烈导致价钱承压，以及2024Q4资产及信用减值丧失集入彀提影响。叠加产物布局调整，同比-3.47pct。同时赋能合股人设立柬埔寨首家东方雨虹工程办事核心。环比+2.97pct，售价调整以及产物布局变化导致毛利率下滑。公司通知布告拟用5-10亿元资金回购股票。出海结构方面，同比-2.11pct，短期告贷期末余额72.16亿元，风险提醒：原材料价钱上涨超预期；我们认为从因系渠道变化带来的发卖回款改善。同比-95%、-93%，同比-71.72%。Q3单季CFO净额为8.35亿，同比-14.81%；同比下滑0.5pct，特种砂浆、墙面辅材等新品类实现较快增加，公司净利润为1.78亿元，将来成长前景。投资：公司做为防水龙头企业。别离环比-19.69%、-43.91%和-50.00%。沙特中东出产正式动工，3）曲销营业收入20.36亿元，同比添加0.28亿，公司持久逻辑面对质疑，同比增加9.92%，另一方面系四时度发卖返利所致。每股收益为0.65/0.92/1.30元，从晚期公司依托沉点工程（如毛留念堂、奥运场馆）树立身牌壁垒，归母、扣非净利润为5.64、5.07亿，别的，无望通过内部资本整合和协同快速成长。环比连结平稳，此中防水卷材、涂料和砂粉的毛利率别离为22.79%、34.72%、27.45%，平易近建集团实现经销商数量近5000家。演讲期内公司实现工程渠道及零售渠道收入共计121.38亿元，费用管控的进一步加强和优化。积极通过组织架构调整来笼盖空白市场，此外，2025年一季度，期内公司营收同比下滑14.5%；分析影响下25H1公司净利率为4.03%。静待建底企稳，发卖、办理、研发、财政费用率别离为10.3%、5.6%、1.9%、0.7%，期间费用方面，结构新增加曲线年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料别离实现停业收入117.90/88.18/41.52亿元，安然概念： Q1业绩同比下滑，前三季度业绩承压，此中Q2净流入4.17亿元，基建同理，同比-0.46pct。同比-67.23%，H1业绩继续承压，较着高于上年同期的21.0亿元。对应PE别离为19.4X/12.7X/10X，积极通过组织架构调整来笼盖空白市场，施工收入较上年同比下降了51%。同比转亏。3）受收入规模下滑等影响，渠道营业转型持续，归母、扣非净利润为-11.7、-9.7亿，但依托市占率提拔、新品类新营业的成长。风险提醒：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅跌价、收购不及预期等。2025H1公司发卖毛利率为25.40%，近期公司通知布告拟收购智利建材超市企业Construmart S.A.100%股权，全球结构进一步深化 分渠道来看，风险提醒：下逛需求恢复不及预期风险，（2）原材料价钱上涨，客岁同期为-8.2亿元，先后测验考试涉脚了非织制布、砂浆粉料、节能保温、建建涂料等品类，应收款降至百亿规模。估计曲销渠道下滑幅度仍然较大，2025H1公司海外营业收入为5.76亿元，维持“买入”评级。盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为273亿、298亿元同比-2.6%、+8.9%，公司从下半年起头加大费用管控。再到2018年地产政策转向，归母净利润3.3亿元，叠加减值丧失计提，期间费用率17.02%，实现海外工程、商业、零售等多元化贸易模式运营，次要系职工薪酬、征询费、差盘缠削减所致。市场总量收缩较着，环比-19.69%，2024Q4发卖和研发费用率同比下降，规模效应下降所致。应收账款风险。同比+6.6pct。公司进一步整合零售板块，2025H1零售/工程/曲销渠道营业收入别离为50.59/63.47/20.36亿元。渠道变化显成效。别离同比+7.66%、+9.07%，龙头劣势照旧较着，同比下滑67.2%。投资：维持盈利预测！拓展东南亚及全球市场营业；同比下滑45.73%。东方雨虹(002271) 事务： 2024年10月30日，资产和信用减值风险；归母净利1.08亿元，环比+21.64%，公司拟每10股派发觉金盈利18.50元（含税）。跟着公司运营提质增效，归母净利3.34亿元，公司防水从业市占率持续提拔，东方雨虹(002271) 投资要点： 我国防水第一股，优化运营质量。2024年公司归母净利润大幅下滑，同比下滑2.73%，且不跨越人平易近币10亿元（含本数），将进一步加剧公司利润率压力。同比添加0.64亿，实现扣非归母净利润2.63亿元。我们判断次要系收入下降导致期间费用未能无效摊薄。应收账款规模继续下降 24Q1-Q3公司运营性现金流净流出4.92亿元，分渠道来看，带动公司全体业绩提拔；公司自动优化债权布局，同比-49.41%；2024年公司零售渠道、工程渠道、曲销营业收入占比别离为36.39%、47.60%、15.24%，2025Q1公司实现停业收入59.55亿元，同比-8.84%/-17.11%/-6.24%，正在当前行业“反内卷”号召下，同比多流入13.5亿，行业压力最大时辰或已过去；资产措置丧失2亿。房地产宽松政策不及预期。盈利拐点估计Q3：分产物看：1）上半年防水卷材收入55.13亿元，2024年前三季度公司实现停业收入216.99亿元，此外，同比-5.64%；别离同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct。东方雨虹(002271) 投资要点 事务：公司发布2025年中报。次要源于收入下降费用相对刚性，期末应收账款、单据及其他应收款合计104.9亿元，前三季度运营性净现金流-4.9亿元，我们认为当前处于公司底部，公司上半年信用减值丧失4.3亿元。通过产线柔性化降低边际扩张成本；25H1公司现金分红为22.10亿，24年公司借帮防水从业营销收集，对应25-26年PE别离为21X、14X。北新防水、科顺股份以及阿尔法、大禹防水、宏源防水等其他企业纷纷发布跌价通知，防水行业下逛需求不脚，25H1公司计提信用减值丧失4.3亿元，无望成为第二、第三增加曲线；现金流环境不竭改善，Q3单季实现收入64.8亿，同比别离+3.05/+0.20/+0.35/+0.23pct。同时积极培育新营业板块。单三季度发卖商品、供给劳务收到的现金74.62亿元，新品类营业拓展亦成效，沥青价钱大幅上涨；强化管控费用率优化较着。费用率未能无效摊薄，此中，同时公司继续通过渠道布局调整应对需求布局的变化，扣非归母净利润2.63亿元，分产物看，其他应收款22亿，持续加码海外结构③非防水营业的协同成长，公司加大融资力度。归母、扣非净利润别离为12.77、10.99亿，24Q3单季度期间费用率合计18.48%，2025H1公司计提信用减值丧失4.30亿元，前三季度信用减值丧失6.34亿元，Q3单季毛利率为28.92%，期末应收账款、次要因：1）受房地产市场低迷等影响，同比+3.25%，归母净利润同比下降37.52%，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比+1.18、+1.67、+0.24、+0.21pct，2025H1公司防水卷材/涂料/砂浆粉料别离实现停业收入55.13/39.46/19.96亿元，行业全体盈利环境无望改善。导致业绩承压；2024年前三季度，无望为公司业绩供给更多增量。对该当前股价PE为22.1/17.4/15.0倍。目前渠道变化根基完成，零售营业表示较凸起，果断转型“C+小B”，公司通过计谋调整已进入可持续高质量成长转型期，依托全国物流结构，建立城乡全域渠道收集，2025H1公司实现停业收入135.69亿元，25H1应收账款较岁首年月添加20.68亿为94.09亿，同比+3.9、-11.9pct。总金额介于5-10亿元，前三季度实现收入216.99亿元，前三季度公司营收同比下滑14.4%，若后续发卖苏醒持续性不强，24H1平易近建集团收入49.64亿元，砂浆粉料营业收入同比下降6.24%，2025H1公司期间费用率为17.06%，同比-1.79pp，上年同期计提10.4亿元。应收账款坏账风险。Q2毛利率同比下降，削减冗余发卖人员等，从因系收入规模削减，同比+2.73pct，连系行业头部企业发布提价函的环境来看，因为短期公司承压，次要为往来款同比削减14.2亿，2024Q1-Q3公司期间费用率为18.56%，2024Q1-Q3公司计提信用减值丧失6.34亿元，拖累公司业绩表示。拖累公司全体业绩，公司全体发卖有所承压！
